Фото с сайта http://visualrian.ru

ЦБ на днях опубликовал доклад о движении наличной иностранной валюты в январе этого года. Он интересен прежде всего тем, что позволяет оценить полный спектр «наблюдаемых» сбережений населения в наличной (рубли и иностранная валюта) и безналичной (банковские вклады) форме. Январские данные, кроме того, полезны тем, что динамика денежных агрегатов в первый месяц года в определенной степени компенсирует декабрьский скачок денежной массы. Таким образом можно делать более-менее обоснованные выводы о их динамике, не прибегая к процедурам снятия сезонности.

Осенью прошлого года по итогам летних месяцев я писал заметку с выводом о резком замедлении роста сбережений населения в летние месяцы. Однако дальнейшее развитие событий показало, что момент для анализа динамики сбережений был тогда выбран крайне неудачно. Август 2009 г. оказался месяцем с наихудшей динамикой вкладов населения в банках за весь прошлый год, не считая января. Также в августе прошлого года Росстат зафиксировал минимальный уровень денежных доходов населения в сравнении с соответствующим
периодом предшествующего года. Номинальные денежные доходы тогда практически не выросли, а реальные располагаемые сократились по уточненным данным почти на 9%.

Все вместе это привело к тому, что в конце лета 2009 г. наблюдался локальный спад нормы сбережения, что и было мной отмечено осенью. Но то, что в начале осени могло показаться началом нисходящего тренда, в действительности оказалось выколотой точкой. Итоги же 2009 года в целом кардинально другие. Можно с уверенностью заключить, что под влиянием кризиса произошла смена структуры расходов населения в сторону активизации сберегательного поведения и относительного уменьшения текущего потребления.

Так, объем номинальных денежных доходов населения в 2009 г. вырос на 12,7% по сравнению с 2008 г. А объем расходов на покупку товаров и услуг лишь на 5,0%. (Рост расходов на конечное потребление домашних хозяйств, по предварительным оценкам структуры использования ВВП, увеличился на 6,2%). Соответственно, доля конечного потребления в доходах снизилась с 74% в 2008 г. до 69% в 2009 г. При этом, если взглянуть на более длинный ряд, то видно, что норма потребления лишь вернулась на предкризисный уровень. То есть, покупки товаров и услуг отреагировали на спад в доходах со значительным временным лагом. Поэтому, с точки зрения потребления, аномальным стал, скорее, 2008 г., когда, несмотря на замедлившиеся с осени доходы, население еще сохраняло прежние темпы роста конечного потребления.

Что действительно претерпело серьезные изменения – так это структура сбережений. Здесь необходимо отметить, что полный анализ структуры сбережений населения в современных российских условиях весьма затруднен. Более-менее адекватная информация доступна лишь по банковским вкладам. Даже по наличным рублям отсутствует непротиворечивая информация, корректно описывающая остатки денег на руках у населения. Соответствующий ряд Росстата в действительности является сальдирующим элементом баланса доходов и расходов населения, принимает на себя все ошибки в оценках как доходов, так и расходов, и подвергается в связи с этим регулярным пересмотрам. Больше доверия информации Банка России о количестве наличных денег в обращении вне банковской системы. Уж эмитент валюты знает точно, сколько банкнот было выпущено в обращение, а отчетность банков по кассовым остаткам ему подконтрольна. Однако денежный агрегат М0 включает в себя средства в кассах предприятий. Таким образом, при анализе приходится выбирать между точными данными, отражающими не совсем то, что требуется (статистика ЦБ), и данными, которые должны описывать именно то, что нужно, но с неизвестной точностью: регулярно пересматривающиеся, как минимум, в течении года после первой публикации и по которым отсутствуют длинные сопоставимые ряды (данные Росстата). Из соображений перфекционизма обычно приходится выбирать данные ЦБ, успокаиваясь тем, что оба ряда в долгосрочной перспективе, тем не менее, хорошо скоррелированы.

Из тех же соображений для оценки активов населения в наличной иностранной валюте можно использовать данные Банка России о ее совокупных запасах. Об их качестве и адекватности можно спорить долго, но альтернативных рядов сопоставимой продолжительности и с такой же степенью встроенности в другие макробалансы (платежный баланс и инвестиционная позиция) в нашем арсенале пока нет. Оценки операций населения с иностранной валютой по отчетности уполномоченных банков имеют, как минимум, один недостаток – они охватывают далеко не все возможные операции с наличной иностранной валютой. Однако, в оперативном режиме приходится использовать именно эту статистику, поскольку данные по совокупным запасам наличной валюты выходят раз в год и со значительной задержкой.

Качество же данных по другим финансовым активам – недвижимости, ценным бумагам, счетам в зарубежных банках и проч. – несравнимо хуже, это, вообще, тема для отдельного разговора.

Для целей анализа суммарные сбережения в наличных деньгах и российских банках для удобства будем называть «наблюдаемыми» сбережениями. Отдельно выделим чистое привлечение/погашение банковских кредитов.

Наблюдаемые сбережения упали с уровня в 9–9,5% денежных доходов, характерного для периода 2005–2007 гг. до 5,3% в 2008 г. В 2009 г. норма сбережений начала восстанавливаться, достигнув 6,1% доходов. Разница с 2008 г. менее 1 п.п. вроде бы не позволяет делать далекоидущих выводов. Для полноты картины нам не хватает сопоставления с динамикой кредитов.

В 2008 г. чистое привлечение населением банковских кредитов хотя и замедлилось, но по номинальному объему осталось близким к уровню предшествующих лет, несмотря на начало кризиса. Объемы притока розничных кредитов составили 846 млрд руб. в 2006 г., 1114 млрд руб. в 2007 г. и 962 млрд руб. в 2008 г. По отношению к доходам объем привлечения кредитов замедлился более существенно с 5,2% в 2007 г. до 3,8% в 2008 г. Однако даже замедлившееся кредитование в 2008 г. обогнало сбережение на банковских депозитов. На вклады физические лица принесли тогда лишь 557 млрд руб. 2008 г. стал, таким образом, первым и пока единственным годом, когда физические лица были чистым заемщиком у банков.

С началом кризиса отношение населения к жизни в долг заметно скорректировалось. Задолженность по банковским кредитам постоянно сокращается с ноября 2008 г. В результате, чистые погашения долгов перед банками составили в 2009 г. 461 млрд руб. или 1,6% от совокупных денежных доходов. То есть в этом году банки впервые получали средства населения по двум каналам: чистый приток средств на депозиты и чистое погашение кредитов.

На основе этих наблюдений можно сделать следующие выводы.

– Конечное потребление населения отреагировало на сжатие доходов с лагом. По итогам 2008 г. уровень потребления, точнее темпы его роста, были поддержаны продолжавшимся банковским кредитованием и сжатием сбережений. В 2009 г. потребление вернулось на уровень, соответствующий прекратившим расти доходам.

– В 2009 г. население увеличило норму сбережения. Доля доходов, отвлекаемых от текущего потребления, вернулась на уровень 2004–2006 гг. При этом значимым элементом сбережений стало погашение кредитов. Это означает, что в настоящий момент население финансирует не только свое будущее потребление, на что направлены традиционные сбережения, но и во многом прошлое, что выражается в погашении накопленных долгов.

– Ради возврата долгов население уменьшило не только долю наблюдаемых сбережений (вклады и наличные деньги), но и суммарный объем сбережений в прочих активах. То есть необходимость погашения кредитов и отсутствие затронуло и рынок недвижимости, и рынок ценных бумаг. Правда, для оценки интенсивности этого влияния нужны специальные исследования.

Январские данные подтверждают эти наблюдения. Сокращение задолженности перед банками продолжилось, оттянув на себя почти 2% месячных доходов. Уровень сберегательной активности по наблюдаемым элементам вернулся на докризисный или даже на «добумовый» уровень. С учетом чистого спроса на наличную иностранную валюту, январское сжатие сбережений составило 8.5% доходов, что сопоставимо с 2005–2006 гг. Суммарные наблюдаемые сбережения с учетом сальдо по кредитам за декабрь-январь составили максимальные за последние годы 15% доходов.

Что это может означать для ближайшего будущего экономики и финансовых рынков?

Во-первых, в ближайшее время население будет продолжать оптимизировать свою задолженность перед банками. Текущий уровень потребления не требует дополнительного ресурсного обеспечения и позволяет некоторое время нащупывать устойчивый уровень долговой нагрузки.

Во-вторых, оживление потребления возможно не ранее возобновления устойчивого роста доходов. При этом будущий рост потребления, как и его прошедший спад, вероятно, повторит динамику доходов с заметным отставанием. Для стабильного увеличения текущих расходов важна уверенность в росте будущих доходов, тем более это необходимо для активного финансирования расходов кредитными ресурсами.

Из этого следует, что как минимум в ближайшие месяцы, а может даже и в перспективе года-полутора возврата к буму на рынке потребкредитования ждать не стоит. Население, по-прежнему, будет выступать в роли нетто-кредитора банковского сектора. Это позволит банкам сбалансировать свой кредитный портфель с депозитной базой, однако, не будет приносить им дополнительных доходов.

• Код для вставки в блог