Фото с сайта http://futuriti.com

Во вторник Центробанк с 4 до 5 рублей расширил валютный коридор, внутри которого допустимы колебания курса рубля. Теперь бивалютная корзина ($0,55 и 0,45 евро) не может быть дешевле 32,45 и дороже 37,45 рубля. Кроме того, Центробанк на $50 млн (до $600 млн) снизил планку объема накопленных интервенций, по достижении которой границы технического валютного коридора сдвигаются на 5 копеек. Таким образом, Центробанк снижает свое присутствие на валютном рынке.

Официально Центробанк объясняет свое решение стремлением повысить волатильность курса рубля (то есть отправить курс рубля в еще более «свободное плавание») в рамках перехода к таргетированию инфляции. Однако большинство комментаторов усмотрело в последних действиях регулятора очередной шаг в борьбе с инфляцией.

Ранее Банк России повысил ставку рефинансирования на 0,25 процентного пункта – до 8% годовых (с 28 февраля) и увеличил нормативы обязательных резервов банков на 0,5-1 процентный пункт (с 1 марта).

Расширение границ основного валютного коридора и смягчение условий для сдвига границ узкого технического коридора означает, что теперь Центробанк будет меньше вмешиваться в курсообразование рубля, то есть проводить меньше валютных интервенций. В настоящее время курс рубля растет, следовательно, в соответствии с последним решением Центробанк будет слабее препятствовать укреплению рубля.

Влияние укрепления рубля на снижение инфляции, в свою очередь, происходит двумя основными путями, объясняет начальник управления макроэкономического анализа и исследований Unicredit Владимир Осаковский. Во-первых, укрепление национальной валюты, как правило, приводит к росту импорта, так как цены на импортную продукцию в местных ценах снижаются (а импортные товары составляют в российской потребительской корзине существенную долю). Во-вторых, позволяя рублю укрепляться, Центробанк скупает на рынке меньше иностранной валюты (приток которой в страну благодаря высоким ценам на нефть сильно вырос) за рубли. Вследствие этого регулятору приходится печатать меньше рублей, которые понадобились бы для покупки валюты, и рост денежной массы, создающий инфляционное давление, замедляется.

Теоретически Центробанк может позволить себе очень длительный рост курса рубля нынешними темпами. «Международные резервы обеспечивают поддержку российской валюте, – говорит аналитик инвесткомпании «Альпари» Михаил Крылов. – На каждый 1 рубль в обращении приходится 2,39 рубля международных резервов. Таким образом, даже если международные резервы стали бы в одночасье дешевле в 2,39 раза, у рубля все равно было бы надежное подспорье».

Впрочем, укрепление рубля в ближайшей перспективе вряд ли будет таким же впечатляющим, как в последние три месяца (доллар по курсу Центробанка за это время подешевел на 2 рубля 83 копейки – с 31,46 руб. 2 декабря 2010 года до 28,63 руб. в четверг), полагает большинство экспертов.

«Рост нефтяных котировок, связанный с событиями на Ближнем Востоке, скоро замедлится, иначе экономика не переварит таких цен и позднейшая коррекция будет куда серьезней. Так что это позволит иметь более или менее стабильный курс бивалютной корзины», – говорит финансовый аналитик компании FxPro Александр Купцикевич. Правда, доллар во всем мире продолжит дешеветь из-за реализации в США второго этапа программы количественного смягчения (по сути – эмиссии новой порции долларов). В связи с этим эксперт допускает, что до мая доллар может опуститься ниже 28 рублей (к закрытию сессии на ММВБ в среду – 28,55 рубля).

Разумеется, есть у укрепления любой национальной валюты и минусы. В частности, оно может негативно влиять на темпы экономического роста, поскольку спрос на отечественную продукцию при дешевеющем импорте сокращается. «Так что действия ЦБ свидетельствуют о том, что он боится инфляции больше, чем стагнации», – делает вывод главный экономист Центра развития Высшей школы экономики Валерий Миронов.

Укрепление валюты может создать угрозу сокращения положительного сальдо платежного баланса страны. Конкурентоспособность национальной продукции на мировом рынке падает (из-за увеличения издержек экспортеров, которые те выплачивают дорожающей местной валютой, тогда как выручку получают дешевеющей иностранной), это снижает объемы экспорта. Увеличение импорта при том же или сокращающемся экспорте приводит к снижению сальдо текущих операций (составная часть платежного баланса, разница экспорта и импорта). Если сальдо платежного баланса становится отрицательным, разница может быть покрыта только за счет золотовалютных резервов, размер которых всегда ограничен.

Но в случае России такой риск минимален. Укрепление рубля происходит в основном из-за подорожания нефти, следовательно, российский экспорт в денежном выражении тоже растет, и вряд ли рост импорта, который вырастет благодаря высокому курсу рубля, сможет перекрыть рост экспорта, поясняет экономист банка ING Дмитрий Полевой. К тому же при укреплении национальной валюты «импорт растет не сам по себе, а отражая реальный потребительский и инвестиционный спрос», поэтому его рост не бесконечен, добавляет он.

По оценке ING, при среднегодовой цене нефти марки Urals $90 за баррель, платежный баланс России обнуляется при курсе рубля ниже 27 рублей за доллар. «При цене нефти $100 и выше этот риск возникает при еще меньшем курсе рубля, скажем, менее 26 рублей за доллар», – подчеркивает экономист. Но очевидно, что в реальности при прочих равных условиях, чем выше цена нефти – тем дороже рубль, поэтому сложно представить условия, при которых подорожание нефти сопровождалось бы ослаблением рубля.

Полевой добавляет, что отечественная промышленность в большей степени страдает от укрепления рубля из-за снижения конкурентоспособности ее продукции по сравнению с импортной на внутреннем рынке, а не на внешнем, так как примерно на 85% российский экспорт состоит из сырьевых товаров, а конкуренция на этих рынках крайне низкая.

Более того, ряд отраслей и предприятий от удешевления импорта даже выигрывают – те, кто производит свою продукцию из импортного сырья и те, кто зависит от импорта иностранного оборудования, указывает Полевой.

На этот же эффект обращает внимание Валерий Миронов из Центра развития. Хотя нынешние темпы промышленного роста от укрепления рубля страдают в долгосрочной перспективе экономика страны от такой денежно-валютной политики выиграет, считает он. При укрепляющемся курсе рубля в рублевом эквиваленте дешевеет весь импорт, в том числе так необходимые отечественной промышленности современное оборудование, технологии, поясняет экономист.

Кроме того, продолжает он, низкая инфляция способствует притоку иностранных инвестиций. «Таким образом, Центробанк взял курс на модернизацию экономики, на создание новых отраслей», – делает вывод собеседник агентства.

Хотя одних усилий Центробанка для решения этих задач недостаточно. Необходимо комплексное улучшение инвестиционного климата, предусматривающее снижение административных барьеров, изменение налогового законодательства и т.д., добавляет эксперт.

Да и возможности влиять на инфляцию у Центробанка весьма ограничены. Мало того, что ее ускорение в последние месяцы в России связано в основном с немонетарными факторами, так монетарную составляющую инфляции кредитор последней инстанции контролирует не полностью.

Например, прежде чем в очередной раз повысить процентные ставки, Центробанку придется «максимально долго ждать», убежден Купцикевич из FxPro. В противном случае может вновь стать популярной спекулятивная стратегия carry trade (заимствование денежных средств в стране с низкими процентными ставками и их дальнейшее размещение в стране с более высокими ставками).

Евгений Новиков

• Код для вставки в блог