Фото с сайта http://gazeta.ru

Правительства тушат кризис деньгами. Больше всех от этого выигрывают банки. Только за это стоит покупать их акции.

История инвестирования в акции банков претендует на звание самой кровавой драмы последней пятилетки. Потерять половину своих инвестиций сумели все — от докризисных инвесторов в крупнейшие международные банки и спекулянтов, купивших акции Ситибанка в январе 2009 года, до участников народного IPO ВТБ.

Инвестиционный мир смотрит на банки как на старые, дорогие шкафы, переполненные скелетами, принадлежащими, как правило,динозаврам типа Греции. Но именно поэтому стоит подумать о покупке банковских акций. Развитый мир, похоже, определился, кого спасать, и банки оказались первыми в очереди. ЕЦБ вслед за ФРС начал помогать правительствам ЕС рефинансировать долги, кредитуя коммерческие банки и поддерживая низкий уровень процентных ставок. Коммерческие банки становятся бенефициарами такой политики — за счет роста экономической активности и своей роли посредника между ЦБ и рынками.

Если на секунду забыть про название «банки», то картина будет выглядеть следующим образом: лучшие представители ключевого сектора мировой экономики торгуются с коэффициентом «цена к прибыли» (P/E) ниже 10 (для сравнения, P/E индекса MSCI World превышает 16), с двузначной доходностью на капитал. И происходит это в тот момент, когда мир недвусмысленно заявляет о спонсировании этой ключевой индустрии. В такой ситуации акции банков просто нельзя не включить в свои портфели.

Что покупать?

Перед европейскими банками стоит задача рекапитализации. Решение ее только за счет ЕЦБ невозможно, и упор сделан на продажи наиболее прибыльных активов банков вне зоны ЕС. Banco Santander продал часть бизнеса в Бразилии, Чили, бизнес в Колумбии. Продавались платежеспособные портфели кредитов в Великобритании, Испании и Голландии со скидками 30–50%. В результате отношение капитализации европейских банков к стоимости активов выросло с 0,2–0,4 до 0,4–0,8, хотя доходность оставшихся активов упала. Некоторые банки, такие как Deutsche Bank или Santander, имеют сегодня весьма привлекательную текущую оценку и неплохие перспективы роста с сегодняшней низкой базы.

Американский банковский бизнес, как всегда, агрессивнее европейского из-за отсутствия разделения на коммерческий и инвестиционный. Более гибкое регулирование позволяет американским банкам вести активную экспансию на развивающихся рынках. Сильная национальная экономика, где государство способно регулировать как фискальную, так и монетарную политику, создает плацдарм для роста. Тем не менее страхи по отношению к сектору доминируют и в оценках американских банков. Более всего недооценены и привлекательны лидеры — Citi, JP Morgan.

Банки развивающихся рынков (без России) выглядят еще интереснее: P/E сектора — 8,2, средняя доходность на капитал — 19%. Это почти best buy по нашим

Банки Латинской Америки имеют существенно более низкий объем кредитования под залог недвижимости, чем их коллеги из G8 или Китая (14% кредитных портфелей против 47% и 58% соответственно), и меньше зависят от изменений стоимости недвижимости. Их кредитные портфели, растущие более чем на 30% в год и более качественные, чем у банков США, приносят им существенно более высокие процентные доходы. Кроме того, традиционно в Латинской Америке клиенты платят более высокие комиссии за обслуживание. Среди региональных банков есть переоцененные (например, Bancolombia с P/E более 50 или Banco de Chile, выросший в цене с января 2008 года почти на 100%), оцененные привлекательно (как Itau или Bradesco) и даже недооцененные, как Banco do Brasil.

Менее интересны банки в Юго-Восточной Азии. Китай и Корея находятся на пороге существенного замедления сектора недвижимости, доля которой в залогах довольно велика (58%, как сказано выше). Особняком стоит Индонезия — банковский бизнес в этой стране еще более доходен, чем в Латинской Америке, банки растут на те же 30% в год. Однако стоимость акций индонезийских банков уже очень высока — около трех капиталов, что в 2,5 раза выше китайских уровней.

В России выбор не велик. Сбербанк является, пожалуй, единственным банком, сравнимым по показателям инвестиционной привлекательности с иностранными аналогами. Отношение его капитализации к прибыли составляет 6,5. Для сравнения, у ВТБ этот мультипликатор находится на уровне 16, а у Номос-банка — 10,2. Доходность банковских операций, как и перспективы роста, в России ниже, чем на других развивающихся рынках.

Андрей Мовчан

• Код для вставки в блог