Фото с сайта http://profi-forex.org

Чистый отток капитала из России в третьем квартале продолжился, даже несколько увеличившись по сравнению с предыдущими тремя месяцами. Таким образом, рассуждения чиновников о том, что после президентских выборов ситуация с вывозом капитала должна устаканиться, потерпели крах в столкновении с реальностью. Другое дело, что нынешний отток во многом связан с внешней конъюнктурой и некоторыми техническими обстоятельствами, однако рассчитывать на разворот тренда пока не приходится.

Последний раз приток капитала в России наблюдался в "горячие" 2006-2007 годы, когда стремительный взлет цены на нефть привел к столь же быстрому подъему в экономике. В этот период достаточно быстро увеличивалось как потребление россиян, так и инвестиции в страну, в первую очередь портфельные, направленные на фондовый рынок. Кроме того, банки и корпорации в больших объемах набирали кредиты.

Кризис круто изменил ситуацию, и уже в 2008 году ввоз капитала сменился оттоком, который спустя еще год достиг астрономических величин - 134 миллиардов долларов. Эта сумма сопоставима с общим сальдо платежного баланса страны. В 2009-2010 годах отток чуть замедлился, но потом опять вырос - до 84 миллиардов.

Начало текущего года также оказалось неблагоприятным в части бегства средств из российской экономики. 34 миллиарда долларов было выведено в первом квартале, что примерно соответствовало графику посткризисного 2009-го. Представители властей были настроены оптимистично. В частности, зампред ЦБ Алексей Улюкаев замечал, что ситуация во многом могла быть вызвана неопределенностью в период президентских выборов, а после инаугурации Владимира Путина чистый вывоз должен прекратиться.

Улюкаев оказался прав лишь частично: темпы оттока в следующие три месяца замедлились, а в июне впервые за долгое время в страну прибыло больше средств, чем ее покинуло. Но улучшение ситуации было недолгим: уже в третьем квартале отрицательный баланс ввоза-вывоза вновь увеличился - до 13,6 миллиарда долларов - и, таким образом, достиг 58 миллиардов за год.

Интересно, что первоначально Банк России ожидал нулевого показателя движения капитала в стране. Тогда, впрочем, цена на нефть составляла 125 долларов за баррель. Сейчас она не сказать чтобы намного ниже - около 108 долларов, но в течение года падала достаточно сильно, так что прогноз пришлось несколько раз корректировать, глядя на изменяющиеся обстоятельства. Сначала ЦБ пересмотрел его до уровня в 25 миллиардов долларов, а еще до публикации данных об оттоке в третьем квартале заявил уже цифру в 70 миллиардов. В общем, существенного улучшения показателей по сравнению с предыдущим годом не происходит.

Ушли в валюту

В этой связи интересно оценить причины и структуру оттока капитала. В первую очередь обращает на себя внимание тот факт, что в текущем году куда большее, чем раньше, значение имеют действия банков, на которые в первом квартале впервые за долгое время пришлась большая часть оттока. Частично это вызвано сокращением долговых обязательств. Об этом, кстати, говорит и замминистра финансов Сергей Сторчак, который не видит в факте оттока ничего страшного. Действительно, банки, да и нефинансовые структуры набрали немало долгов в период, предшествующий кризису, так что теперь приходится их отдавать. Но сводить вывоз капитала только к выплатам по займам все же не следует.

Другой причиной является сложная обстановка на мировых финансовых рынках. В 2011 году обострилась ситуация в еврозоне. Обычно при таких раскладах капитал всегда покидает развивающиеся рынки. Необязательно речь идет о портфельных инвестициях - может подразумеваться также ухудшение условий кредитования. Российские банки и компании активно рефинансировались за рубежом до кризиса, когда ставки в Европе были крайне благоприятными. Сейчас ситуация иная, и брать взаймы за рубежом невыгодно. Таким образом, чистый отток возникает за счет снижения валового притока.

Существенную роль играет и наращивание россиянами валютных счетов. Остатки на таких счетах - это тоже показатель оттока, а валютные вклады с начала года пользуются популярностью. Косвенно такая ситуация также свидетельствует о неважном состоянии экономики или по крайней мере о пессимистических ожиданиях как частных лиц, так и организаций.

Собственно утечка капитала за рубеж, то есть покупка недвижимости и вложения в другие активы, также имеет место, хотя трудно представить, чтобы россияне в прошлом году накупили себе домов за границей на 80 миллиардов долларов. Немалая часть подобных трат (в терминологии ЦБ - "чистые ошибки и пропуски" платежного баланса) - это потребление россиян за рубежом. В целом они занимают достаточно приличную долю в общей картине оттока (в третьем квартале - 2,6 миллиарда долларов при сумме в 13,6 миллиарда).

Наконец, следует отметить немалую роль традиционно слабого в России рынка облигаций, в частности государственных. Само по себе это, может быть, и неплохо, но притоку денег в экономику не способствует. Правда, государство собирается либерализовать рынок рублевых облигаций ОФЗ для иностранных инвесторов, что может несколько скорректировать существующее положение. Инвестбанк Goldman Sachs оценивает спрос на рублевые облигации со стороны иностранцев в 30 миллиардов долларов. Более активное размещение еврооблигаций и приватизация компаний, намеченная правительством (и уже частично начавшаяся в виде размещения акций Сбербанка), также может смягчить показатели вывоза.

Разумеется, общая картина такова, что существенного притока капитала ожидать трудно по многократно указывавшимся причинам: неразвитость фондового рынка, недостаточность гарантий для инвесторов, общая непредсказуемость ситуации в стране. Положительной стороной является разве что рост прямых иностранных инвестиций, которые в последние годы стабильно увеличиваются (в 2011 году - почти на четверть). Но для полной компенсации объема средств, утекающих из экономики, этого недостаточно.

Приток капитала сам по себе, впрочем, не является каким-то сверхстимулом для экономического роста. В определенных ситуациях он может быть даже вреден для экономики, особенно когда она перегрета. Недаром в 2009-2010 годах сразу несколько стран (включая Бразилию) решились на специальный налог на иностранные портфельные инвестиции, чтобы избежать нашествия "горячего капитала" - такого, который убежит из страны при первых признаках кризиса.

• Код для вставки в блог